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智谱的开源GLM赌注获得回报：以579亿港元登陆港交所，成为中国大模型第一股
源自清华的智谱押注开源、智能体原生的GLM模型能够为AGI探索提供资金；于2026年1月在港交所上市，市值达579亿港元。
Z.ai (智谱AI)
做的是什么生意
Zhipu builds the open-source GLM family of large language models, sells enterprise access through its MaaS (model-as-a-service) platform, and ships consumer agent products such as AutoGLM.
起因
Founded in 2019 from Tsinghua University technology transfer, Zhipu built the GLM architecture in 2021 and launched its MaaS development and commercialization platform the same year. The founding bet, per chairman Liu Debing: 'let machines think like humans,' with the Z in the name standing for the ultimate state of intelligence.
经过
Revenue grew from ¥57.4M (2022) to ¥125M (2023) to ¥312M (2024), a 130% CAGR, then hit ¥191M in H1 2025 (+325% YoY) against widening R&D spending (¥2.2B in 2024; ¥1.59B in H1 2025, about 8.4x revenue). In July 2025 Zhipu released GLM-4.5, its first agent-native model (355B params flagship, 106B Air), open-sourced under MIT; in August 2025 it shipped AutoGLM 2.0, billed as the world's first mobile agent; in December 2025 GLM-4.7 topped open-source leaderboards. Local deployment accounted for about 85% of H1 2025 revenue.
结果
Listed on HKEX on 2026-01-08 as China's first LLM IPO: priced at HK$116.2, opened at HK$120, closed at HK$131.5 for a HK$57.89B market cap. MiniMax listed the next day. CEO Zhang Peng had told CNBC the model could run on just eight Nvidia H20 chips.
背景
智谱（现为Z.ai）于2019年由清华大学技术转让成立，2021年推出GLM架构及MaaS开发与商业化平台。其赌注在于中国市场会认可开源、智能体优先的基础模型策略——通过MIT许可免费发布模型，同时向企业收取托管访问费用。
这一策略使迭代速度加快：营收从2022年的5740万元增至2024年的3.12亿元，年复合增长率130%，2025年上半年达1.91亿元（同比增长325%），而研发开支2024年达22亿元，2025年上半年15.9亿元——每1元营收对应约8.4元研发投入。GLM-4.5（2025年7月）是智谱首个智能体原生模型，355B参数开源，AutoGLM 2.0（2025年8月）号称全球首款手机智能体。
2025年12月，GLM-4.7在Artificial Analysis和Code Arena的开源及国内模型榜单中登顶。2026年1月8日，智谱在港交所上市，成为大模型第一股，收盘131.5港元，市值578.9亿港元；MiniMax次日上市。
这件事要成立，得有什么
- 开源MIT发布使GLM获得了闭源对手无法企及的传播度和开发者心智，构建了企业MaaS客户的管道。
- 本地部署占2025年上半年营收约85%，表明中国大型企业愿意为托管、私有的模型访问付费，尽管云定价可能亏损。
- 率先上市将中国的大模型资本竞赛转化为公开市场故事，使智谱在MiniMax和月之暗面之前获得了流动性和关注度。
- 2至3个月的基础模型迭代节奏使GLM保持在开源基准榜首，这成为支撑IPO的头条吸引力。
可借鉴之处
开源核心模型可以是分发策略，而非赠予：MIT许可发布赢得了心智和MaaS收入，而率先上市将一家重研发的亏损企业转变为公开市场故事。
后续进展
截至2026年9月，智谱在港交所交易并继续迭代GLM；首席科学家唐杰在IPO之日的信中承诺了GLM-5和新前沿研究X-Lab。公司仍处于亏损状态，招股书显示，云定价和国内模型厂商的价格战仍在挤压毛利率。
资料来源
- 智谱上市：一场关于AGI商业化的资本测试
- Zhipu launches GLM-4.5 model as China ramps up open-source AI race
- China's Zhipu Unveils World's First Mobile Agent, Turning Phones Into AI Assistants
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轮到你了
你刚读完一家。说说你在做什么，看看谁在赌同一件事。
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