Lunit 押注最后一轮 2500 亿韩元配股能清偿 Volpara 债务

Lunit 销售用于癌症护理的 AI：Lunit INSIGHT 用于乳腺 X 光筛查，Lunit SCOPE 预测免疫疗法反应，而收购 Volpara（现为 Lunit International）增加了直接销售给 3000 多家美国医院的乳腺筛查 AI。

Lunit 押注一次“最后的”2500 亿韩元配股——资金来自股东而非贷款人——能消除 Volpara 的看跌期权，并让盈利优先的转型自己买单。

Lunit 成立于 2013 年，在 KOSDAQ 上市，从研究起家，发展为医院和药企使用的癌症筛查软件。2025 年 5 月，它通过收购 Volpara（现为 Lunit International）进入美国市场，收购资金来自 1715 亿韩元的可转换债券——押注增长会超过债务。

到 2026 年初，CB 的看跌期权变成了一堵墙：股价下跌后，CFO 朴贤成将最坏情况下的偿付金额定在约 1970 亿韩元，机构投资者拒绝在这样的风险下支持较小规模的第三方配售。股价下跌 18% 后，Lunit 宣布“最后一次融资”——以 25% 的折扣进行 2500 亿韩元的股东配股，并配发 1:1 红股——以及战略转型：营收增长 40-50%，运营成本削减超过 20%，员工人数已减少 15%，目标是在 2026 年底实现正的 EBITDA，比原计划提前一年。

CEO Brandon Suh 称这是 Lunit 13 年历史上首次将盈利放在增长之前。赌注是现有股东而非新贷款人会清除过剩风险：2026 年 4 月，2115 亿韩元的配售获得 104.7% 的认购，其中 Atinum Investment 投资约 300 亿韩元，消除了看跌期权风险和管理指定股票的威胁；新股原定于 5 月 15 日上市。

附带看跌期权的可转换债券给股价设定了期限：如果股价保持低位，投资者可以迫使公司回购约 1970 亿韩元。

看跌期权风险存在时，第三方资金不愿碰触 Lunit，因此唯一的解决办法是让股东而非贷款人来清理资产负债表的配股。

Volpara 是对美国 3000 多家医院直销渠道的长期押注；这次融资是维持这一赌注的代价。

盈利目标为故事提供了出口：削减 20% 成本加上 40-50% 的营收增长，承诺在同一财年实现 EBITDA 盈亏平衡。

用附看跌期权的债务融资是定时炸弹，不是跑道：Lunit 通过让股东认购而非等待贷款人给风险定价，清除了资产负债表上的最后期限。

到 2026 年 4 月下旬，计划仍在执行：股东认购了 Lunit 2115 亿韩元配售的 104.7%，Atinum 投资约 300 亿韩元，管理层称这笔资金结构性消除了 Volpara CB 的看跌期权风险和管理指定股票的担忧。CEO Suh 重申这是最后一次融资，并誓言在 2026 年底实现 EBITDA 盈利。剩余风险在执行：稀释激怒了一些股东，目标依赖于 Volpara 的美国渠道和 SCOPE 药企协议转化为经常性收入，股价需要重建被过剩风险摧毁的信任。