KREAMの正規品鑑定リセールへの賭け：2023年にユニコーン、資本毀損、Naverによる1,300億ウォン救済

KREAMはC2Cリセールプラットフォームであり、出品者は限定版スニーカー、ストリートウェア、ラグジュアリー品、電子機器、コレクターズアイテムをKREAMに送付する。KREAMは自社センターで全商品を鑑定・検品したうえで、購入者へ発送する。

自社での鑑定によってリセールが信頼できるものとなり、スニーカーの熱狂が冷める前に、KREAMがスニーカーを超えてラグジュアリー、テック、そして一般的なC2Cコマースへと事業を広げられる、という賭けである。

Altos VenturesはKREAMのシリーズAからCにかけて合計3,906億ウォンを投資した。2,200億ウォンのシリーズC（2023年3月）では9,700億ウォンの評価額が付けられた（KED Global）。2026年8月の1,300億ウォン注入後、NaverのKREAMへの総投資額は1,800億ウォンに達し、出資比率は4.83%から15.4%に上昇した（TopDaily）。

KREAMは2020年、Naverのコンテンツ子会社Snowからスピンオフし、NikeやAdidasのドロップなど限定版スニーカーのC2Cプラットフォームとして誕生した。その差別化要因はソーシャルなものではなく運営面にあった。出品者が商品をKREAMに発送し、KREAMが配送前に自社で鑑定・検品することで、リセールは購入者が信頼できる取引へと変わった。

2023年3月、KREAMは9,700億ウォンの評価額で2,200億ウォンのシリーズCを完了した。2023年12月にはAltos Venturesによる499億ウォンのブリッジ投資により評価額が1兆ウォンを超え、韓国最新のユニコーン企業となった。調達資金は日本の中古販売子会社SODAを支えた。その後KREAMは大胆な多角化を進めた。スニーカーは2024年の取引額の約半分から2025年には約37%へと低下し、テックが第2のカテゴリーとなり、2026年1月にはKREAM Goldが始動した。売上高は記録を更新し、2025年の単体売上高は2,025億ウォン（前年比+14%）、連結売上高は3,975億ウォンに達した。しかし単体の営業損失は81億ウォン、スピンオフ以降の累積営業損失は2,034億ウォン、累積欠損金は2,788億ウォン、総資本はマイナス1,765億ウォンとなり、完全な資本毀損に陥った。2026年8月、Naverは1,300億ウォンの有償増資に合意し、Naverの出資比率は4.83%から15.4%に上昇する一方、Snowの比率は38.48%から34.2%に低下する。

2026年9月時点でも営業を続け拡大している。KREAMは2026年6月にファッションブランドを立ち上げ、KREAM Goldを運営し、東南アジアでの流通構築を進めている。しかし財務面ではNaverへの依存が続いており、Naverの総投資額は現在1,800億ウォンに達している。

KREAMはリセールの本当の問題である偽造品に、発送前の自社鑑定・検品で対抗した。これは単なる出品型マーケットプレイスにはない堀である。

多角化への賭けは売上を押し上げたが利益にはつながらなかった。スニーカーは2025年までに取引額の約37%に低下し、テック、ラグジュアリー、ライフスタイルが成長したものの、KREAMは2025年も81億ウォンの営業損失を計上した。

この穴は構造的なものであり季節的なものではない。2020年のスピンオフ以降の累積営業損失2,034億ウォンと総資本マイナス1,765億ウォンは、完全な資本毀損を意味する。

NaverがKREAMへの資金提供を続けるのは、それがNaverのコマース構想にとって戦略的だからである。2026年8月の1,300億ウォン注入により、Naverは34.2%を持つSnowに次ぐ第2位の株主（15.4%）となった。

KED GlobalはMusinsaのSoldoutとStockXを同業として挙げており、SODAを通じた日本展開は2025年に57%の売上成長をもたらした。これは継続的な資本を必要とする規模である。

鑑定はマーケットプレイスを勝ち取るが、マージンを犠牲にする。KREAMの信頼の堀は同社をユニコーンにしたが、記録的な売上高でも毎年赤字を出した。堀はそれを支える資本がある限りにおいてのみ機能する。

2026年9月2日時点で、KREAMはなお拡大を続けている。2026年6月にファッションブランドを立ち上げ、2026年1月にはKREAM Goldを開始し、SNKR DUNK（日本）、SASOM（タイ）、KICK AVENUE（インドネシア）を通じて東南アジアでの流通を構築している。バランスシートは依然として毀損したままで、2025年末の資本はマイナス1,765億ウォン、現金は約400億ウォンに対し借入金は210億ウォン（すべてNaver Financialから）である。1,300億ウォンの注入（Naverは15.4%、Snowは34.2%へ）は欠損の補填ではなく拡大のための資金である。Snow自体も累積2,172億ウォンを失っており、Naverの意欲がKREAMの天井を定めるかもしれない。