Zepto、資金がクイックコマースを約30億ドルと評価し70億ドルとしなかったためIPOを延期

Zeptoはインド最大の独立系クイックコマースネットワークを運営している。自社のダークストア（FY26末時点で約1,139店舗）から食料品や日用品を10分で配送する。

10分配送は70億ドル以上に値する持続的なカテゴリーであり、インドの公開市場は2026年7月の上場でそれを認めるだろう——クイックコマースが公開企業としてデビューするのだ、という賭けだった。

10代でスタンフォード大学を中退したAadit PalichaとKaivalya Vohraが2021年にZeptoを創業し（2020年12月にKiranakart Technologiesとして設立）、食料品を10分で届けることで、スピードが日常的な習慣的注文を制するという賭けに出た。FY26までに売上高は2倍以上に増えて₹22,624 Crとなったが、純損失は₹5,905 Crに拡大した。

Zeptoは2024〜25年にかけて調達を重ね、非公開市場での評価額は約70億ドルに達した（同社のDRHPでは、2025年10〜11月に売却されたシリーズH株式の加重平均コストを₹37.74と記載）。その後2025年12月にSEBIへ機密裏に提出し、約10億ドル以上のIPOを目指した。2026年7月21日には更新DRHPを提出——₹8,010 Crの新規発行に加え、約11.35 Cr株の売出し——し、インド初の独立系クイックコマース企業として7月上場を目指した。ロードショーでは国内ミューチュアルファンドが反発し、企業価値を約25〜30億ドルと評価した一方、銀行団は40〜45億ドルの擁護を試みた。7月29〜30日、Zeptoは発行を一時停止し、CEOのPalichaは従業員に対し、上場は2〜3四半期後になると伝えた。

依然として非公開のまま：公開市場でのダウンラウンドを受け入れる代わりに、Zeptoは延期し、約45億ドルの評価額で国内投資家から約₹1,000 Cr（約1億500万ドル）のプレIPO調達に動いた。既存の出資者であるGlade Brook、General Catalyst、Goodwater、Nexusが参加する見込みだった。同社の未上場株はすでに2025年12月のピークから約60%下落していた。

初の独立系クイックコマースIPOとして、Zeptoはこのカテゴリーの公開市場での試金石だった。ファンドが同社を70億ドルから約30億ドルへと再評価したとき、10分モデル全体が非公開市場でのプレミアムを失った。

国内ミューチュアルファンドはユニットエコノミクスを基準に評価を据えた。JefferiesはZeptoのFY26損失を1注文あたり約₹79とし、Blinkitのほぼ損益分岐点と対比したため、70億ドルの要求は擁護しにくかった。

延期はより良い価格を守った。既存出資者による約45億ドルのプレIPOラウンドは、約25〜30億ドルの公開市場評価を受け入れるより優れていた。

グレーマーケットが最初に再評価した——2025年12月のピークから約60%下落——ことは、このリセットが交渉上のポーズではなく実際の市場の見方であることを示した。

SEBIの承認は2027年11月まで有効であり、Zeptoはユニットエコノミクスの改善によって上場前に評価格差を埋められることに賭けている。

非公開市場の評価額は少数の投資家が決めるが、IPOの価格は限界的な買い手が決める。インドのファンドはZeptoの70億ドルという評価に難色を示したため、創業者は約30億ドルでの上場よりも約45億ドルの国内ラウンドを選んだ。

Zeptoは2026年9月4日時点で依然として非公開——インド最大の独立系クイックコマース事業者である。CEOのPalichaは従業員に対し、IPOは2〜3四半期後に戻ってくると伝えた。約45億ドルの評価額での約₹1,000 Cr（約1億500万ドル）のプレIPOプレースメントが進行中だった。未上場株は約60%下落し、8月初旬には35億ドル未満を示唆したが、FY26の売上高は₹22,624 Crに達した。JefferiesはFY26損失を1注文あたり約₹79とし、Blinkitのほぼ損益分岐点と対比した。FY26第4四半期は1注文あたりコストを₹128に、調整後EBITDA損失を₹59に削減した。SEBIの承認は2027年11月まで有効であるため、再上場前にBlinkit並みの経済性に近づけるかどうかに賭けがかかっている。