Gensol：曾為上市太陽能EPC明星，卻淪為創辦人的提款機並崩盤

上市太陽能工程、採購與建設集團，後來跨足電動車租賃，購入由國營貸款機構融資的電動車隊，再出租給BluSmart。

一家上市太陽能EPC的資產負債表，竟能悄悄資助由發起人主導的電動車生態系——用國營貸款買車，再出租給關係新創——而貸款機構毫不知情。

在印度交易所上市；向國營貸款機構IREDA與Power Finance Corporation取得97.8億盧比（約1.14億美元）的定期貸款，其中大部分用於為BluSmart購買電動車（路透）。

Anmol Singh Jaggi將Gensol打造成主要的太陽能EPC業者，隨後於2019年共同創辦印度首個全電動叫車平台BluSmart。同一批發起人同時站在兩邊：Gensol買車並出租，BluSmart負責營運（Mint）。

該股票成為散戶寵兒，而發起人則減持股份（Inc42）。SEBI後來發現IREDA與PFC共97.8億盧比貸款出現違約，且提交給債權人的行為函遭偽造。其2025年4月15日的29頁臨時命令禁止這對兄弟擔任公司高層職務、凍結1:10股票分割，並指出這家上市公司被當作「彷彿是私人商號」經營，資金被挪用購買DLF Camellias公寓與高爾夫裝備。三名獨立董事於4月辭職；創辦人於5月12日辭職；Gensol向SAT提出的上訴失敗。

BluSmart暫停叫車服務並陷入破產程序；其車隊中每輛逾1.2萬美元的車輛以每輛約3,000美元大量湧入二手市場。SEBI於2025年7月30日確認市場禁令，Gensol則仍處於破產程序，貸款機構承擔損失（The Hindu；Inc42；路透）。

垂直整合曾是投資人追捧的故事：一個上市實體同時掌握太陽能業務、車輛與叫車需求，讓每個數字都顯得更大。

國營貸款機構的資金便宜且耐心，而IREDA與PFC都看不出借款人的收入取決於關係企業的車資。

偽造的行為函讓貸款看似正常，為發起人爭取時間，趁股價上漲時減持自身持股。

BluSmart的單位經濟效益從未足以支付利息：高昂的電動車前期成本、保險與維修持續失血，而租賃實體則背負債務。

治理問題是結構性的，而非偶發：同一批發起人控制了出租方、承租方，以及批准每一筆關係人交易的董事會。

當創辦人同時站在每筆交易的兩邊——出租方、承租方、借款人、使用者——上市公司的穩健程度僅取決於他們的克制。關係人資金流動正是償付能力藏身之處。

截至2026年8月，Gensol已是一個破產財團：NCLT程序仍在進行，SEBI對Jaggi兄弟的市場禁令仍然有效，CBI於2026年7月31日立案的FIR指控偽造IREDA文件，並稱截至2026年6月30日包括未償債務在內損失達45.3億盧比，ED則已扣押價值7.3億盧比的古爾岡房產。BluSmart的品牌與車隊已被出售；這場崩盤也成為車隊營運商倒閉後電動車資產折舊速度有多快的參考案例。