Gensol：創業者たちの貯金箱と化して破綻した上場太陽光EPCのスター企業

太陽光発電の設計・調達・建設（EPC）を手掛ける上場グループ。電気モビリティのリース事業に進出し、政府系貸付機関の融資でEV車両を購入してBluSmartにリースしていた。

上場太陽光EPCのバランスシートが、プロモーター主導のEVエコシステムを静かに支えられるという構図だった。政府系融資で車を買い、姉妹新興企業にリースする。貸し手はそれに気づかなかった。

インドの取引所に上場。政府系貸付機関であるIREDAとPower Finance Corporationからタームローンで₹9.78 billion（約1億1400万ドル）を借り入れ、その大半をBluSmart向けのEVに費やした（Reuters）。

Anmol Singh JaggiはGensolを大手太陽光EPC企業に育て上げ、その後2019年にインド初の完全電動ライドヘイリングプラットフォームであるBluSmartを共同創業した。同じプロモーターが両社の経営に関与していた。Gensolが車を購入してリースし、BluSmartがそれを運行した（Mint）。

株価は個人投資家の人気を集める一方、プロモーターは保有株を売却していった（Inc42）。後にSEBIは、IREDAとPFCの₹9.78bnの融資に対するデフォルトと、債権者宛ての融資取引状況確認書が偽造されていたことを認定した。2025年4月15日の29ページにわたる暫定命令は、兄弟を役職から排除し、1:10の株式分割を凍結し、上場企業が「あたかも個人企業であるかのように」運営され、流用資金でDLF Camelliasのマンションやゴルフ用品が購入されていたと述べた。4月には3人の独立取締役が辞任し、創業者たちは5月12日に辞任した。GensolのSATへの不服申し立ては棄却された。

BluSmartは配車サービスを停止し、支払不能に陥った。1台1万2000ドル超の車両群は、1台約3000ドルで中古市場に大量流出した。SEBIは2025年7月30日に市場からの排除を確定し、Gensolは貸し手が損失を被る中で破産手続き下に置かれた（The Hindu、Inc42、Reuters）。

垂直統合は投資家が評価するストーリーだった。上場企業1社が太陽光事業、車両、ライドヘイリング需要をすべて所有することで、あらゆる数字が大きく見えた。

政府系貸付機関の資金は低利で忍耐強く、IREDAもPFCも、借り手の収益が姉妹会社の運賃収入に依存していることを見抜けなかった。

偽造された融資取引状況確認書によって融資は正常に見え続け、プロモーターはその時間を利用して株価上昇の中で自らの保有株を売り抜けた。

BluSmartのユニットエコノミクスは利息を賄えなかった。EVの高額な初期費用、保険、修理が運営会社の資金を流出させ、リース会社が債務を計上した。

ガバナンスの問題は偶発的ではなく構造的だった。同じプロモーターが、リース会社、リース先、そしてすべての関連当事者取引を承認する取締役会を支配していた。

創業者があらゆる取引の両側に立つとき、すなわちリース会社、リース先、借り手、利用者を兼ねるとき、上場企業の健全性は創業者の自制心の程度にすぎない。関連当事者間の資金の流れこそ、支払能力が隠れる場所である。

2026年8月時点でGensolは破産財団であり、NCLTの手続きは続いている。Jaggi兄弟に対するSEBIの市場排除は維持され、2026年7月31日のCBIのFIRはIREDA文書の偽造と、2026年6月30日時点の未返済債務を含む₹453 crore（45億3000万ルピー）の損失を主張している。またEDは₹73 crore（7億3000万ルピー）相当のグルガオン不動産を差し押さえた。BluSmartのブランドと車両群は売却され、この崩壊は、フリート運営会社が破綻した後にEV資産がどれほど急速に価値を失うかを示す参照事例にもなった。