젠솔: 상장 태양광 EPC 스타가 창업자들의 돼지저금통이 되어 폭발하다

전기 모빌리티 리스로 사업을 확장한 상장 태양광 엔지니어링-조달-시공(EPC) 그룹으로, 국영 대출기관의 자금으로 전기차 플릿을 구매해 블루스마트에 임대했다.

상장 태양광 EPC의 대차대조표가 발기인이 운영하는 전기차 생태계를 조용히 지원할 수 있었다 — 국영 대출기관의 대출로 차를 사서 자매 스타트업에 임대하는 구조를 대출기관들은 알아채지 못했다.

인도 거래소에 상장되었으며, 국영 대출기관인 IREDA와 파워파이낸스공사(PFC)로부터 97억 8천만 루피(약 1억 1,400만 달러)의 기간 대출을 받았고, 그 대부분은 블루스마트용 전기차 구매에 쓰였다(로이터).

안몰 싱 자기(Anmol Singh Jaggi)는 젠솔을 주요 태양광 EPC 사업자로 키운 뒤 2019년 인도 최초의 전기차 전용 호출 플랫폼인 블루스마트를 공동 창업했다. 같은 발기인들이 양쪽에 모두 관여했다: 젠솔이 차량을 사서 임대하고 블루스마트가 이를 운행했다(민트).

주가는 개인투자자들의 인기를 끌었고 그 사이 발기인들은 지분을 매각했다(Inc42). 이후 SEBI는 IREDA와 PFC 대출 97억 8천만 루피에 대한 채무불이행과, 위조된 것으로 드러난 채권자 대상 이행확인서를 발견했다. 2025년 4월 15일자 29페이지 분량의 임시 명령에서 SEBI는 형제들의 직무를 금지하고 1:10 주식분할을 동결했으며, 상장사가 '마치 개인기업인 것처럼' 운영되었고 유용된 자금으로 DLF 카멜리아스 아파트와 골프 장비를 구입했다고 밝혔다. 4월에 사외이사 3명이 사임했고, 창업자들은 5월 12일 사임했으며, 젠솔의 SAT 항소는 기각되었다.

블루스마트는 운행을 중단하고 파산 절차에 들어갔으며, 1만 2,000달러 이상짜리 차량 플릿이 대당 약 3,000달러에 중고 시장에 쏟아졌다. SEBI는 2025년 7월 30일 시장 금지를 확정했고, 젠솔은 채권자들이 손실을 떠안은 채 파산 절차 아래 남았다(더 힌두; Inc42; 로이터).

수직 계열화는 투자자들이 보상한 이야기였다: 상장 법인 하나가 태양광 사업, 차량, 호출 수요를 모두 소유하니 모든 수치가 더 커 보였다.

국영 대출기관의 자금은 저렴하고 인내심이 강했으며, IREDA도 PFC도 차입자의 매출이 자매회사의 운임에 의존한다는 사실을 볼 수 없었다.

위조된 이행확인서는 대출이 정상 상태로 보이게 하며 시간을 벌어주었고, 발기인들은 주가가 오르는 동안 그 시간을 이용해 자신들의 지분을 매각했다.

블루스마트의 단위 경제성은 이자를 결코 감당하지 못했다: 높은 초기 전기차 비용, 보험, 수리비가 운영사를 출혈시킨 반면 리스 법인이 부채를 장부에 계상했다.

지배구조 문제는 우발적이지 않고 구조적이었다: 같은 발기인들이 임대인, 임차인, 그리고 모든 특수관계자 거래를 승인한 이사회를 모두 통제했다.

창업자들이 모든 거래의 양쪽 — 임대인, 임차인, 차입자, 사용자 — 에 앉아 있을 때, 상장사의 건전성은 그들의 자제력만큼만 보장된다. 특수관계자 자금 흐름에 지급능력의 진실이 숨어 있다.

2026년 8월 현재 젠솔은 파산 재산이다: 국가회사법재판소(NCLT) 절차가 계속되고 있고, 자기(Jaggi) 형제들에 대한 SEBI의 시장 금지는 유지되고 있으며, 2026년 7월 31일자 중앙수사국(CBI) FIR은 IREDA 서류 위조와 2026년 6월 30일 기준 미상환 부채를 포함한 45억 3천만 루피의 손실을 주장하고, 인도 집행국(ED)은 7억 3천만 루피 상당의 구르가온 부동산을 압류했다. 블루스마트의 브랜드와 플릿은 매각되었고, 이 붕괴는 플릿 운영사가 실패한 뒤 전기차 자산이 얼마나 빨리 감가상각되는지를 보여주는 참조 사례가 되었다.