Loggi 超額融資的配送豪賭，以投資者接管與 88% 減記收場

Loggi 是一家巴西最後一哩物流公司，成立於 2013 年，透過科技、約 250 個據點、十座越庫轉運中心，以及約 1,900 個供企業客戶使用的取件與退件點，配送電子商務包裹。

巴西電商的最後一哩具備創投規模的想像空間：2021 年先募得 2.12 億美元，優先建立全國運量，獲利之後再談——成長本身會帶來資金。

自創立以來募資逾 5 億美元（投資者包括 SoftBank、Monashees、GGV、Microsoft 與 Capsur Capital）；2019 年起成為獨角獸；2021 年最後一輪股權融資為 11.5 億雷亞爾（2.12 億美元），估值接近 20 億美元。

Loggi 於 2013 年在聖保羅創立，押注巴西電商熱潮需要一家以科技為先的最後一哩承運商。該公司於 2019 年達到獨角獸地位，並在 2021 年完成最大一輪融資——11.5 億雷亞爾（2.12 億美元）的股權融資，投資者包括 Capsur Capital、Verde、Monashees 與 SoftBank——並宣布要服務全國賣家的雄心，估值接近 20 億美元。

2021 年那一輪之後，沒有新的股權資金進場：新創寒冬切斷了後續募資管道，同時巴西電商成長降溫。Loggi 兩度更換執行長（Fabien Mendez 於 2022 年離任，Thibaud Lecuyer 於 2025 年離任），並於 2025 年 9 月向 Finep 取得 1.02 億雷亞爾的開發信貸——這是該公司自 2021 年以來首次取得資本——用於 AI 路線規劃、客戶聊天機器人與更多取件點。到了 2026 年第一季，壓力已公開浮現：營收毛額持平於 2.695 億雷亞爾，包裹量下滑 13.4%，Loggi 在該季燒掉 3,100 萬雷亞爾。領投投資者 Capsur Capital（在 2021 年那一輪投入 7,500 萬美元）直接接手管理，將其持股從 4,780 萬美元減記至 900 萬美元——約為其投資額的 12%——並於 2026 年 5 月任命 Marcel Arins 為董事長、Rafael Szarf 為執行長，任務是止住燒錢。

公司仍在營運，但已不再以創投模式擴張：Capsur 取得控制權後，Loggi 將自動化設備與兩項業務出售給 Mercado Livre，裁減約 100 個行政與研發職位，Szarf 向 Pipeline Valor 表示，公司於 2026 年 6 月達到財務損益兩平，手上現金約 1 億雷亞爾，全年營收目標約 15 億雷亞爾。

Loggi 募得逾 5 億美元，並在熱潮中成長，卻未能證明單位經濟效益，當 2021 年之後股權資本消失時，已無緩衝空間。

營收持平、運量下滑，加上單季燒掉 3,100 萬雷亞爾，迫使該公司最大投資者從場邊觀望轉為直接管理。

Capsur 持股遭減記 88%，顯示當可比公司倍數取代成長敘事後，市場對一家超額融資的網絡型企業重新定價的幅度有多大。

在另一筆大額募資已不可能的情況下，把資產賣給 Mercado Livre 並縮編至損益兩平奏效，使現金流成為新的計分板。

Loggi 能否存活，取決於一家市占約 10% 的業者，在經歷兩年領導層動盪後，能否單靠營運把市占翻倍。

熱潮時期的成長資本是對未來成長的借款：當股權資金關閉，最大投資者就成為所有者，而縮編至能產生現金的資產，勝過死守舊計畫。

截至 2026 年 8 月 31 日，Loggi 仍在營運，且處於投資者控制之下：Marcel Arins 擔任董事長，Rafael Szarf 負責營運，公司聲稱自 2026 年 6 月起達到財務損益兩平，手上現金約 1 億雷亞爾，毛利率 20%。該公司預期 2026 年營收約 15 億雷亞爾，已將分揀自動化設備與兩項業務出售給 Mercado Livre，計畫遷出其位於 Cajamar 的大型配送中心，並雇用約 2,000 人。近期沒有募資計畫；未解的問題是，一家前獨角獸能否在沒有創投資金支持下重建成長與市占。