Lunit、最終となる2500億ウォンのライツ・イシューでVolpara債務を清算する賭け

Lunitはがん治療向けAIを販売している。Lunit INSIGHTは検診用にマンモグラムを読影し、Lunit SCOPEは免疫療法への反応を予測し、Volpara買収（現在のLunit International）により、3,000以上の米国病院に直接販売される乳がん検診AIが加わった。

Lunitは、融資ではなく株主が資金を拠出する最終の2500億ウォンのライツ・イシューによってVolparaのプット・オプションを消滅させ、収益性優先への転換が自らを賄えるようにする賭けに出た。

2013年に設立されKOSDAQに上場するLunitは、研究から、病院や製薬会社が使うがん検診ソフトウェアへと成長した。2025年5月、Volpara（現在のLunit International）を買収して米国市場に参入し、1715億ウォンの転換社債で取引を賄った。成長が債務を上回るという賭けだった。

2026年初めまでに、CBのプット・オプションは壁となっていた。株価が下落する中、CFOのPark Hyeon-seong氏は最悪の場合の支払額を約1970億ウォンと見積もり、リスクが残る中で機関投資家はより小規模な第三者割当を拒否した。株価が18%下落した後、Lunitは「最終の資本調達」を発表した。25%のディスカウントでの2500億ウォンの株主割当増資に1:1の無償増資を組み合わせたものだった。さらに戦略的転換として、売上高40〜50%成長、営業費用20%超削減、人員はすでに15%減、そして2026年末までのEBITDA黒字化を目標とした。これは当初計画より1年早い。

CEOのBrandon Suh氏は、Lunitの13年の歴史で初めて収益性が成長より優先されたと述べた。賭けは、新たな融資ではなく既存株主がオーバーハングを解消するというものだった。2026年4月、2115億ウォンの募集は104.7%の応募で完了し、Atinum Investmentが約300億ウォンを引き受け、プット・オプション・リスクと管理銘柄指定の脅威が取り除かれた。新株は5月15日に上場予定とされた。

プット・オプション付き転換社債は株式に期限を課す。株価が低いままであれば、投資家は約1970億ウォンの返済を強制できる。

プット・リスクが残る間、第三者の資金はLunitに近づかなかった。したがって唯一の解決策は、融資ではなく株主がバランスシートを清算できるライツ・イシューだった。

Volparaは3,000以上の病院への米国直接チャネルへの長期投資であり、資本調達はその賭けを存続させるための代償だった。

収益性目標は物語に出口を与えた。20%のコスト削減と40〜50%の売上成長により、同じ年内のEBITDA損益分岐点が約束された。

プット・オプション債務で賄われた成長は滑走路ではなく時計である。Lunitは、融資側がリスクを価格に織り込むのを待つのではなく、株主に応募を求めることでバランスシートの期限を清算した。

2026年4月下旬までに計画は維持された。株主はLunitの2115億ウォンの募集に104.7%応募し、Atinumは約300億ウォンを投資し、経営陣は資金がVolpara CBのプット・リスクと管理銘柄懸念を構造的に取り除くと述べた。Suh CEOはこれが最終の資本調達であり、Lunitは2026年末までにEBITDA黒字を証明すると繰り返した。残るリスクは実行である。希薄化は一部の保有者を怒らせ、目標はVolparaの米国チャネルとSCOPEの製薬提携が経常収益に転換することにかかっており、株価はオーバーハングが壊した信頼を再構築しなければならない。