Lunit 押注最終 2,500 億韓元增資案，以清償 Volpara 債務

Lunit 銷售癌症照護用 AI：Lunit INSIGHT 讀取乳房攝影影像以進行篩檢，Lunit SCOPE 預測免疫治療反應，而收購 Volpara（現為 Lunit International）則增添了直接銷售給逾 3,000 家美國醫院的乳房篩檢 AI。

Lunit 押注一項最終 2,500 億韓元增資案——由股東而非貸款人出資——能消滅 Volpara 賣權，並讓以獲利為先的轉型自行買單。

Lunit 成立於 2013 年，於 KOSDAQ 掛牌交易，從研究起家，成長為醫院與製藥商採用的癌症篩檢軟體供應商。2025 年 5 月，該公司透過收購 Volpara（現為 Lunit International）進入美國市場，以 1,715 億韓元可轉換公司債為該交易融資——押注成長速度將超越債務。

到 2026 年初，可轉換公司債的賣權已成為一道高牆：隨著股價下跌，財務長 Park Hyeon-seong 將最壞情況下的支付金額估計為約 1,970 億韓元，而在風險仍存在時，機構投資人拒絕規模較小的第三方配售。在股價下跌 18% 後，Lunit 宣布其「最終籌資」——一項折價 25% 的 2,500 億韓元股東認購增資案，搭配 1:1 無償配股——以及一項策略轉向：營收成長 40–50%、營運成本削減逾 20%、員工人數已減少 15%，並以 2026 年底前實現正 EBITDA 為目標，比原計畫提前一年。

執行長 Brandon Suh 稱這是 Lunit 13 年歷史上首次獲利優先於成長。這場押注是：由現有股東而非新貸款人來清除這項懸置風險：2026 年 4 月，這項 2,115 億韓元的增資案以 104.7% 的認購率完成，Atinum Investment 認購約 300 億韓元，消除了賣權風險及指定為管理股票（administrative-stock designation）的威脅；新股原定於 5 月 15 日掛牌。

附賣權的可轉換公司債為股票設下期限：若股價持續低迷，投資人可強制要求償還約 1,970 億韓元。

在賣權風險仍存在時，第三方資金不會碰 Lunit，因此唯一的解決辦法是辦理增資，讓股東而非貸款人來清理資產負債表。

Volpara 是對美國直接通路（涵蓋 3,000 多家醫院）的長期押注；這次籌資是讓該押注存續的代價。

獲利目標為這個故事提供了出口：削減 20% 成本加上 40–50% 營收成長，承諾在同一年內達到 EBITDA 損益兩平。

以賣權債務融資的成長是時鐘，而非跑道：Lunit 透過請求股東認購、而非等待貸款人為風險定價，清除了資產負債表的期限。

到 2026 年 4 月下旬，該計畫成立：股東認購了 Lunit 2,115 億韓元增資案的 104.7%，Atinum 投資約 300 億韓元，管理層表示這些資金在結構上消除了 Volpara 可轉換公司債賣權風險及管理股票疑慮。執行長 Suh 重申這是最終籌資，且 Lunit 將在 2026 年底前證明 EBITDA 獲利能力。剩餘風險在於執行：股權稀釋激怒部分持有人，目標取決於 Volpara 的美國通路及 SCOPE 的製藥交易能否轉化為經常性收入，而股價必須重建懸置風險所摧毀的信任。