Embark 的 52 億美元 SPAC 合併，最終讓公司價值低於其募得的現金

該公司開發用於高速公路貨運的自動駕駛軟體，目標是讓貨運業者以按英里訂閱的方式運行自動駕駛卡車，而市區駕駛仍由人類駕駛員負責。

押注在商業化自動駕駛部署之前，一樁 SPAC 合併就能讓一家尚未產生營收的自動駕駛貨運新創公司以數十億美元的估值上市。

2016 年至 2019 年間，Embark 募得由 Maven Ventures 領投的 200 萬美元種子輪、由 DCVC 領投的 1,500 萬美元 A 輪、由 Sequoia Capital 領投的 3,000 萬美元 B 輪，以及由 Tiger Global 領投的 7,000 萬美元 C 輪；隨後於 2021 年 6 月的 SPAC 合併中，公司估值達 52 億美元。

共同創辦人 Alex Rodrigues 與 Brandon Moak 在 Y Combinator 2016 年梯次創立 Embark，原本打算為大學校園打造自動駕駛接駁車，隨後迅速轉向高速公路行駛的自動駕駛卡車——一個更大、但仍充滿困難的市場。創投資金隨之而來：2016 年至 2019 年間，包括 200 萬美元種子輪（Maven Ventures）、1,500 萬美元 A 輪（DCVC）、3,000 萬美元 B 輪（Sequoia Capital）及 7,000 萬美元 C 輪（Tiger Global）。執行長 Rodrigues 曾在《華爾街日報》訪談中預測，全自動駕駛卡車可在不到五年內部署。

2021 年 6 月，Embark 宣布與 SPAC 公司 Northern Genesis Acquisition Corp. II 合併，估值 52 億美元，並宣揚與大型貨運業者及車隊營運商的合作夥伴關係，這些業者將支付按英里訂閱費用，同時計畫自 2024 年起在美國陽光帶（Sunbelt）實現自動駕駛貨運。合併於 2021 年 11 月完成，股票以代號 EMBK 開始交易，首日即下跌，之後大致持續走低。2022 年 1 月，放空機構刊物《The Bear Cave》的報告主張，Embark 的估值「建立在誇大宣傳而非實質內容之上」，並指出該公司未持有任何專利，且僅有約十幾輛測試卡車。隨後出現股東集體訴訟，指控 Embark 誇大其營運與技術能力；Embark 稱這些指控毫無根據。2022 年 8 月，部分為了避免因股價低於 1 美元而遭那斯達克下市，Embark 執行 20 比 1 的反向股票分割，此舉提高了每股價格，但未提高公司估值。

到 2022 年 11 月下旬，Embark 股價已較合併後水準下跌約 98%，抹去近 50 億美元市值；其 1.1 億美元市值低於 2022 年第三季末持有的 1.91 億美元現金——意味著公開市場對該公司的估值低於其手頭現金。其他自動駕駛貨運同業表現同樣糟糕或更差：TuSimple 同樣以低於現金的水準交易，Starsky Robotics 已關閉，Peloton Technology 則在前一年結束營運。部分早期投資人，包括 DCVC 與 Sequoia 合夥人 Pat Grady，公開表示仍具信心，DCVC 稱其仍持有曾購買的每一股 Embark 股份。

SPAC 途徑讓一家尚未產生營收的公司得以進入公開市場並達到 52 億美元估值，而無須經歷傳統 IPO 路演的嚴格審視。

一份可信的放空報告，具體針對 Embark 估值與其有形資產（專利、測試卡車）之間的落差，削弱了投資人信心。

股東訴訟指控其誇大能力，在股價下跌之外又增添了法律與聲譽風險。

自動駕駛車輛與光達（lidar）類股全面下挫，意味著 Embark 的下跌並非孤立——同業 TuSimple、Starsky Robotics 與 Peloton Technology 也在同一時期下跌或倒閉。

SPAC 合併能以亮眼的估值為一項尚未產生營收的押注提供資金，但這樣的估值十分脆弱：一份可信的放空報告加上產業低迷，就能迅速抹去數十億美元。

截至 2022 年 11 月 28 日，Embark 市值為 1.1 億美元，低於其自身第三季 1.91 億美元的現金餘額，此前自 2021 年 11 月 SPAC 上市以來股價已下跌約 98%。該公司面臨其稱為毫無根據的合併股東集體訴訟，並已執行 20 比 1 的反向股票分割以避免下市，部分原始創投投資人，包括 DCVC 與 Sequoia 的 Pat Grady，公開維持其持股。該資料並未記載之後的結果。