PhysicsWallah、EdTech復活のIPOで公開価格を36%上回る初値をつけ、その後Lightspeedが完全撤退

PhysicsWallah（PW）は、YouTube講師のAlakh Pandeyが2016年に創業したノイダ拠点のEdTech企業で、インドと中東の152都市・303センターを通じて手頃な価格のオンラインおよびオフラインの受験対策を提供している。2025年11月に₹3,480クロー（348億ルピー）を調達してインドの取引所に上場した。

収益性を備えたオフライン優先のEdTech企業は、Byju'sが閉ざしたIPOの窓を再び開くことができる。PWを₹28,000クロー（2,800億ルピー）超で上場させ、公的資金でK-12および追加センターへの投資を賄う。

非公開企業としてPWは約4億9,000万ドルを調達した。2022年のシリーズAで1億ドル評価のユニコーンとなり、2024年9月には最大となる2億1,000万ドルの出資を受けた。出資者にはWestBridge、Lightspeed、Fidelity、Goldman Sachsなどが名を連ねる。2025年11月のIPOでは₹3,480クロー（348億ルピー、新株発行₹3,100クロー＝310億ルピーと売出し₹380クロー＝38億ルピー）を追加調達した。

PhysicsWallahは2016年、物理学教師で大学中退のAlakh PandeyがYouTubeに無料授業のアップロードを始め、Covid-19期間中にフォロワーが急増したことから始まった。共同創業者のPrateek Maheshwariとともにその視聴者層を手頃な価格の受験対策事業へと転換し、インドと中東の152都市・303のオフラインセンターへ拡大した。約4億9,000万ドルを調達して2022年にユニコーンとなった一方、Byju'sなどの競合は数十億ドルを費消していた。

2025年、インドのEdTech業界がByju's崩壊の傷跡を抱える中、PWは1株₹103〜109で₹3,480クロー（348億ルピー）のIPOを強行した。11月11〜13日の募集は約2倍で締め切られた（QIBは2.7倍、個人投資家は106%、非機関投資家はわずか48%）。アンカー投資家が₹1,562.85クロー（156億2,850万ルピー）を拠出した後だった。株価は11月18日にNSEで₹145を付け、36%のプレミアムで初値をつけ、時価総額は₹45,974.84クロー（4,597億4,840万ルピー）となった。プロモーター保有比率は81.6%から72.3%に低下し、創業者らは売出しでそれぞれ約₹190クロー（19億ルピー）の株式を売却した。2026年3月、同社はFY26第3四半期の利益が前年同期比33%増の₹102.3クロー（10億2,300万ルピー）、売上高が₹1,082.4クロー（108億2,400万ルピー）だったと報告した。

収益性が鍵だった。PWがIPO価格を設定し、価格帯を上回る初値をつけられたのは、Byju'sの崩壊で赤字のEdTechが投資対象として成立しなくなった一方で、同社が利益と良好なユニットエコノミクスを報告していたからだ。

オフライン拠点はオンラインEdTechに欠けていた堀だった。152都市・303センターが、純粋なアプリ企業が短期間で模倣できない流通・信頼の資産をPWに与えた。

創業者による支配がこの構造を可能にした。公開前の保有比率81.6%により、PandeyとMaheshwariは売出しを小規模に抑え、それぞれ約₹190クロー（19億ルピー）のみを売却し、資本の大半を会社に調達した。

初値プレミアムはシグナルであり、個人投資家の熱狂ではなかった。48%のNII応募率で全体2倍の募集倍率だったことは、機関投資家が上場を評価したことを示し、後にLightspeedが公開価格を上回る水準で完全撤退したことでVCの循環が完結した。

収益性を備え創業者支配の企業は、同業他社が閉ざしたIPOの窓を開くことができる。小規模な公募、控えめな創業者売却、アンカー需要が、懐疑的な応募状況を36%の初値プレミアムへと変えた。

2026年9月6日時点でPhysicsWallahは上場し拡大を続けるEdTech企業である。株価は2026年3月に約₹86.8（Inc42）で取引され、Lightspeedの2026年8月の撤退時に₹126.13を付けた。中核の受験対策事業の成長が鈍化する中、同社は自社運営校、提携、オンライン製品を通じてK-12分野へ拡大している。FY24の投資を課税所得とみなしたことによる₹263.3クロー（26億3,300万ルピー）の所得税納付要求を受けており、PWは不服申し立てを行うとしている。Lightspeedが約₹550クロー（55億ルピー）で完全撤退した後、ICICI Prudential、Goldman Sachs、Morgan Stanleyなど十数社の機関投資家が株式を保有している。