Swvl 的巴士叫車豪賭：15 億美元 SPAC 上市、股價崩跌，然後在 2023 年轉虧為盈

一款讓乘客在固定路線巴士與小巴上預訂座位的應用程式，另提供企業、學校與市政機關的 B2B 及 B2G 接駁服務。

賭的是新興市場通勤族會捨棄私家車，改搭可透過應用程式預訂座位的固定巴士路線——而且這種大眾運輸模式能從開羅一路擴展到奈洛比、利雅德與那斯達克。

上市前募得逾 1.7 億美元的創投資金，外加 2022 年 3 月 SPAC 合併完成時的 1.215 億美元 PIPE 投資。

Mostafa Kandil 於 2017 年與 Mahmoud Nouh、Ahmed Sabbah 在開羅創立 Swvl，起初是針對大眾運輸破碎市場的巴士叫車服務。在埃及推出後，業務擴展至肯亞、巴基斯坦、約旦與沙烏地阿拉伯，並將總部遷至杜拜，作為成為全球企業策略的一環。

Swvl 募得逾 1.7 億美元，收購歐洲與拉丁美洲的運輸科技公司（Shotl、Viapool、door2door、Urbvan），並於 2021 年 7 月宣布與 Queen's Gambit Growth Capital 進行 15 億美元的 SPAC 合併。該交易於 2022 年 3 月完成——成為首家透過 SPAC 在那斯達克上市的非洲創立公司——並附帶 1.215 億美元的 PIPE 投資。數月內股價跌破 1 美元，那斯達克發出下市警告，2022 年更帶來 450 人裁員、關閉多國業務及撤銷收購。營收仍倍增至 5,150 萬美元，首度實現毛利 275 萬美元，但營業虧損達 8,240 萬美元。

到了 2023 年，Swvl 已轉向 B2B 與 B2G 接駁服務（占營收逾 78%），退出肯亞與巴基斯坦等無法達到其利潤率目標的市場，並錄得淨利 310 萬美元，相較 2022 年虧損 1.236 億美元。經過 1 股併 25 股的反向股票分割後，股價在六個月內上漲逾 800%，但仍遠低於 10 美元的上市價格。

固定路線巴士叫車填補了真實的缺口：開羅與奈洛比的通勤族需要介於廉價共乘與昂貴私家車之間的中間選項。

SPAC 在市場已對空白支票交易轉趨不利時，仍將公司估值定在 15 億美元，導致其實際募得資金遠低於預期。

在歐洲與拉丁美洲的快速收購換來規模卻無利潤，資金枯竭時不得不撤銷。

B2B 與 B2G 接駁服務靠合約帶來乘客，而非行銷支出，將消費者業務轉變為獲利業務。

以鉅額估值進行的 SPAC 迫使新創公司成長到符合市場已不願付費的故事；Swvl 靠撤銷擴張、退出多國並圍繞 B2B 合約重建而存活。

截至 2024 年 5 月，Swvl 在中東北非市場已實現獲利且現金流為正，B2B 與 B2G 接駁服務占營收逾 78%，涵蓋學校、大學、企業、工廠、客服中心與倉庫。該公司退出肯亞、巴基斯坦及其他無法獲利的國家，並計劃在海灣地區、美國與歐洲擴張。公司估值仍遠低於其 15 億美元的 SPAC 估值，未解的問題是：它能否在擴大獲利的同時，不重建剛剛削減的成本結構。